半岛体育app亏了又亏的巴菲特：想质疑我？我有故事你有油吗？

　　半岛体育app1959 年，巴菲特在朋友的引见下，认识了时年 35 岁的芒格。在那次会面中，两人一见如故。当时两个人聊的话题就是石油公司。查理芒格今年在伯克希尔股东大会还说， 那家讨厌的皇家石油公司，仍然每年付给我 70,000 美元。当时买的时候，花了 1000 美元。

　　巴菲特也提到， 我父亲在 1964 年去世前购买了价值 1000 美元或 1500 美元的皇家石油股票。他把它们留给了我母亲。之后，我的母亲把它们留给了她的两个女儿。我姐姐去世了，我妹妹今天就在现场。她每个月都会收到这些支票 。

　　巴菲特对中国公司的第一笔投资，也始于油气投资。2002 年，巴菲特买入港股的中国石油（。到 2007 年下半年，巴菲特以 40 亿美元的价格将中国石油股票尽数抛售，获得大约 700% 的超额收益。

　　根据巴菲特 2007 年的致股东信，2002 年至 2003 年期间，伯克希尔共计支出约 4.88 亿美元购入 1.3% 的中国石油港股股票，一举成为了中国石油第三大股东。此后数年内，原油价格处于上行通道中，作为中国最大的石油生产企业，中国石油也受益于油价上涨而市值持续上升。

　　到 2007 年下半年，中国石油市值达到 2750 亿美元。这一年，巴菲特以 40 亿美元的价格将中国石油股票尽数抛售，获得大约 700% 的超额收益。 据第一财经报道，巴菲特在当年的致股东信中写道：与其他大型石油公司比较后，我认为股价已经达到了自己的预期。

　　这一笔投资当时也引起市场对中国石油价值的热烈讨论，也让更多的人好奇巴菲特是用什么方式选取投资标的。对此巴菲特的答案十分简单： 看财报。 理由是： 够便宜。

　　然而在这之后，沃伦 · 巴菲特在 2008 年在对康菲石油的投资中损失严重，并在 2014 年从埃克森美孚扫兴而归。此后，他向股东承诺，这韭菜被割的，他已经学精了。

　　2006 年，巴菲特买入康菲石油的股票。那时，由于中东的地缘政治紧张和全球石油需求的增加，油价大涨，推动了石油股的股价上升。巴菲特看中了康菲石油的市场前景，决定进行大规模投资。然而，2008 年金融危机爆发，全球市场陷入混乱，经济陷入衰退，国际油价由每桶 147 美元暴跌到 32 美元，这给康菲石油的股价带来了巨大的压力。

　　2009 年，随着康菲石油的股票价格反弹，巴菲特开始逐步减持康菲石油的股票，最终在 2010 年清空了所有持股。这次石油股的投资，据称巴菲特亏损了 26 亿美元，这是他一次重大的投资失误。那一年，伯克希尔 · 哈撒韦经历了自巴菲特在 60 年代接管公司以来最糟糕的一年。 到目前为止，我一直判断错误， 伯克希尔的董事长兼首席执行官巴菲特在 2009 年初向股东们坦言。

　　之后，伯克希尔再次尝试，数次投资于埃克森美孚（Exxon Mobil），然而在 2014 年石油价格开始大幅下跌时，伯克希尔却抛售了所有股份，这个下跌也成为伯克希尔在现代历史上最严重的一次回撤之一。 我们不会经常购买石油和天然气股票， 巴菲特在伯克希尔 2015 年的股东大会上如是说。

　　2019 年，巴菲特的伯克希尔哈撒韦公司持有超过 100 亿美元的西方石油公司的优先股。那时，由于全球石油供应过剩和需求增长缓慢，油价一度跌到 50 美元 / 桶，相比过去的高点，这个价格并不算高。然而，2020 年新冠病毒疫情爆发，全球石油需求大幅下滑，石油价格进一步暴跌，甚至出现了负油价的历史罕见现象。由于这个严重的市场变化，巴菲特在 2020 年年中决定对西方石油的优先股进行逐步清仓，承认投资失败。

　　但是，接下来，巴菲特先生又鼓足勇气下了一个 390 亿美元的大赌。巴佬能解释这次有何不同之处吗？

　　2022 年 3 月，西方石油首席执行官 Vicki Hollub 正驾驶她的吉普牧马人 ( Jeep Wrangler ) 前往一场大学棒球赛。西方石油的股价飙升，但背后原因却无人得知。此时，她的手机响了—— 薇琪，我是沃伦 ，巴菲特先生如此说道，这是根据霍卢布女士在 11 月份一次座谈会晚宴上分享的对话， 我们刚购入你公司 10% 的股份。

　　这通电话标志着伯克希尔哈撒韦大规模加仓石油股票的开始。在当月晚些时候、5 月和 6 月，伯克希尔增购了更多西方石油的股份。尽管油价从高点下跌，伯克希尔持续投资，于 2023 年的 7 月、8 月、9 月和 3 月进行了额外投入。该公司在今年前三个季度，还扩大了在西方石油的一个规模更大的竞争对手中的持股份额。

　　经过去年的连续投资，伯克希尔已成为西方石油和雪佛龙的最大股东。根据公司文件分析，到 2022 年底，能源类股票在伯克希尔股票投资组合中占比约 14%，这是自 2000 年以来的最高比例。

　　2022 年秋，伯克希尔 - 哈撒韦又宣布将 5 家商社的持股比例分别提高至 6% 左右。在巴菲特此访前，伯克希尔 - 哈撒韦持有丸红 6.8% 的股份，三菱、三井住友和住友商社的股份均为 6.6%，伊藤忠的股份则为 6.2%。

　　2023 年，巴菲特再度飞往日本，更是毫不吝惜对日本五大商社的喜爱，在采访中表示已将在日本五大商社的持股增至 7.4%，并称这是伯克希尔 - 哈撒韦在美国以外的最大投资，且会继续与它们合作。

　　在巴菲特刚开始投资这些商社时，恰逢疫情暴发期间，国际油价十分低迷，一度跌破 20 美元。以三菱为例，2022 财年的合并最终利润就逼近 1 万亿日元，创商社行业历史新高， 同时，商社每年的分红也要比其他企业高很多 。

　　在被巴菲特 相中 后，日本五大商社这些年来的股价没有让 股神 失望，2 年多来远远跑赢日经 225 指数。其中，2020 年 8 月以来，丸红商事的股价涨逾两倍，三井物产、三菱商事股价翻了一番以上，伊藤忠商事和住友商事股价涨幅分别在 70% 和 80% 左右。相比之下，日经 225 指数涨幅不到 30%。

　　当然了，作为投资企业，汇率的波动，尤其是日元贬值对商社其实非常有利。而且，伯克希尔还在日本发日元债， 成为有史以来日元债最大的海外发行方之一 ，低息借入日元来购买日本商社的股份。这些都是题外话。

　　Smead 资本管理公司的首席执行官兼投资组合经理 Cole Smead，他的公司持有伯克希尔的股份，他表示： 从他们投资能源业务的方式来看，你会以为是经济繁荣时代正在到来。 然而，实际情况并非如此——这使得伯克希尔的巴菲特先生，作为历史上最成功的投资者之一，在这个时刻选择买入石油股票更加引人瞩目。

　　自去年欧洲战争以来，美国原油价格从每桶超过 130 美元的高位下跌到目前的每桶约 69 美元。同时，社会对化石燃料的态度也在逐渐变化。企业正面临越来越大的压力，要求他们控制碳排放。在伯克希尔公司，包括加利福尼亚公共雇员退休金计划在内的股东们提出了一项股东决议，要求该公司评估并披露由于气候变化和向清洁能源转型所带来的风险。股东们将在周六的公司会议上对这项提案进行投票，该提案复制了前几年 提出然后被否决 的命运。

　　或许，巴菲特先生投资能源股的最令人惊讶之处在于，近年来，能源公司在大多数情况下都是亏损的投资。自 2008 年油价触及历史高点以来，由于繁荣和萧条的周期、破产潮以及对化石燃料未来的担忧，导致标普 500 指数能源板块的表现显著低于整体市场。 他们所关注的和大众购买的股票，存在巨大差距。 斯米德先生在谈到巴菲特和芒格时这样说。

　　多年追随巴菲特的分析师和投资者给出了最直接的答案：他们认为巴菲特深信即便越来越多的公司制定了大胆的降低碳排放目标，全球对石油的需求仍将持续。大量的石油。这将使得像西方石油公司和雪佛龙这样的公司能从未来多年的石油销售中获益。

　　Glenview Trust 的首席投资官，同时也是伯克希尔的股东，比尔 · 斯通说： 我怀疑这可能与一种观点有关，即离开化石燃料的过渡期会比市场预期的要长。

　　巴菲特本人在 2022 年曾言，美国似乎并未真的在接近 完全停用石油 的状态。

　　他在去年的伯克希尔股东大会上说： 即使我们全力试图在三年或五年内做出能源转型，也没人能预知将会发生什么。但我认为，能源转型（在 5 年内）成功的可能性极低。

　　而今年，他说： 当二叠纪油矿几乎无法产出任何资源之后，在实际上，它只是变成了另一种不同的生意。战略石油储备是商业油田的最终形态。 此时的油田你不必继续钻探，当然我们在未来的某一天还是要钻探的——这被认为是战略性的，同时它涉及政治。 所以，当你谈论石油生意时，你本质上是在谈论不同类型的多种生意 。

　　国金证券认为， 一旦上游资本开支增幅弱于勘探开发环节的成本通胀增幅，则美国页岩油气产量将出现历史性达峰。通过对油气生产成本的拆解，我们发现上游资本开支增量冲抵能源开采成本通胀增幅后剩余的有效资本开支不足，导致实物工作量增速维持较低水平，是美国原油产量增速远低于市场预期的核心原因之一。

　　此外，支撑国金证券关于全球原油产量不及预期的理由还有，勘探开发费用高企、劳动力短缺与成本上涨、上游物料价格高，美联储利息上涨而引发资金紧张、传统油企勘探开发意愿持续低迷等。国金证券最后总结：在与欧派克的对抗中，美国原油产量增幅有限 , 美国短期压制油价手段几乎用尽。

　　华泰证券表示，2020 年以来 OPEC 持续实行减产计划，执行持续超预期，OPEC-10 超额减产量在 100 万桶 / 天左右，在供给端对油价形成支撑。

　　华泰研究指出， 从供给角度而言，据世界银行数据，OPEC 国家财政平衡油价主要介于 70-80 美元 / 桶。 考虑到需求端炼厂开工率仍位于近十年高位，2023 年供给端的强势有望使油价处于 70-80 美元 / 桶震荡区间。 我们认为我国由于对能源安全的重视，具备持续增量、降本能力的油气开发企业 , 有望受益于高油价下的景气。

　　华泰证券还提示，2023 年中国成品油炼制及批发整体盈利在经济低迷状态下出现改善，主要依赖于需求端的显著恢复及供给格局的优化。 其中，需求端而言，23 年伴随疫情缓解，我国机动车交通量较 22 年显著恢复，出行及运输需求好转。

　　申万宏源分析，从中期看油价或维持高位高波动态势。信达证券也认为，中长期来看油价或将维持高位。

　　长江证券指出， 历年来，石化上市国企 ROE 低于石化行业整体 , 近年有所提升。2016-2022 年石化上市国企的 ROE 中位数以及平均值均小于非国企。而 2020 年国企改革成效逐步显现。 2021 年 , 石化行业央企、 国企 ROE 中位数分别为 4.5%、 6.3%，较 2020 年提升 1.6%、3.0%，2022 年保持其良好趋势 , 与非国企差距缩小。

　　长江证券又表示，2022 年国内进口原油 5.08 亿吨 , 对外依存度为 71.2%; 进口天然气 1520.7 亿立方米 , 对外依存度 40.2%。未来 20 年，中国石油和天然气的对外依存度将有望分别保持在 70% 以上和 40% 以上。 在地缘政治冲突的背景下，能源安全超越能源转型成为各国首要关切。实现新能源增量替代需要建立在石化能源托底保供的基础上，进行有序转型。

　　2023 年 3 月，国资委召开会议，强调对标世界一流，国企在各方面仍存差距，必须在接下来努力缩小相关落后指标。

　　贴合中特估提高 ROE 重点的导向，国有油气公司向来注重股东回报。分红方面，2018 年后的股利支付率基本都在 50% 以上。中国海油承诺，在满足现金分红条件的前提下，并且在公司能够持续经营和长期发展的基础上 , 公司未来三年（2022-2024）以现在方式累计分配的股利不少于该三年实现的年均可分配利润的 30%。

　　回购方面，中国石化 2022 年在 A+H 股完成了回购，其中 A 股实际回购股份 4.423 亿股，并注销。中国石油 2023 年 3 月发布拟回购，授权董事会决定单独或同时回购不超过公司已发行的 A 股或 H 股各自数量的 10% 的股份。

　　此外，天风证券指出， 在 PB/ROE 估值比较中，我们使用三年 ( 2020-2022 年 ) 平均的 ROE 水平，以求看到在中枢油价下的估值水平比较。三桶油 A 股平均的 PB/ROE 为 11.5 倍，H 股平均为 7.6 倍 , 均显著低于国际公司平均值 16.1 倍。

　　附注：PB/ROE 的估值比较，因为 ROE 指标的加入 , 相当于在分红回报之外，额外加入了对成长因素的考量（因为公司赚取的利润不仅可以用于分红 , 也可以用于资本开支支撑未来成长）。

　　附注：该产品发行后一路下跌，正好省去了追高，可规划好分布定投策略和周期性配置计划，加入个人 FOF，对长期红利徐徐图之

　　鉴于油气行业的周期性，奔奔建议投资者使用 ETF 进行锚定日、周、月特定价格下跌幅度出现时，分级的倍数定投方式。因为纵观过去 20 年，油气行业具有明显的周期性，挑选一家能管能打的油气公司，也不容易。

　　最后，奔奔再给大家补充一些干货，带大家看看过去 20 年里，油气企业经历的主要三大周期，也许之后大家就能思考清楚，自己选择油气公司的股票投资，可能会有多棘手。

　　跨越 2004 年至 2010 年，我们面临着石油供应紧张的局面，这导致布伦特原油的价格在此期间居高不下，赋予了我们所研究的公司 11% 的市值加权平均年度总投资回报率，这个回报远超过标准普尔 500 指数的 4%。从 2004 年到 2008 年，石油和天然气公司每年都取得了超过 20% 的资本运用回报率 ( ROCE ) ——然而在全球金融危机期间，这个数据迅速下挫，次年水平依旧低迷。然而这并未阻止石油和天然气公司加大资本支出，2010 年的投资比 2004 年增加了超过一倍。同一时期，我们样本中的绿色电力生产商的总股东回报率 ( TSR ) 与石油和天然气公司保持一致。这个群体的资本支出在此期间几乎翻了两番，尤其是风能和太阳能的年度投资在 2009 年达到高峰，然而 ROCE 却从 10% 滑落至 8%。

　　2011 年至 2015 年，由于油价持续高企和对成长的迫切渴望，企业纷纷加大了资本支出的力度，催生了美国的页岩油气热潮。但投资过头的结果，从 2012 年初就开始显现，资本运用回报率（ROCE）连续下滑，尽管在此期间，即 2011 年至 2014 年，油价一直保持在每桶 90 美元以上。然而到了 2015 年，受石油输出国组织提高产量以遏制页岩生产商市场份额扩大的影响，全球原油供应过剩，油价急速下跌，投资热潮也随之消退。此行业的过度投资行为导致了大规模价值流失，此时期的年度总股东回报率（TSR）为 -1%。绿色电力生产商也同样遭受了负回报，平均年度 TSR 降至 -5%，收入下滑和利润边际衰弱是主要原因。全球金融危机后，这些公司开始调整资本支出，因为在此期间，ROCE 从 8% 下降至 5%。

　　面对石油价格大幅度波动、长期低价的前景，以及投资资本回报率（ROCE）的衰退，各大公司纷纷大刀阔斧地削减支出。2015 年的巴黎气候协议，更进一步点燃了投资者对环境因素的关注。这种趋势导致了 2016 年初至 2019 年底期间，石油和天然气公司的估值倍数下跌了 25%。在这个阶段，它们的年度总股东回报率（TSR）为 7%，大约只有标准普尔 500 指数 14% 的一半。然而，与此同时，风能和太阳能的成本下降，推动了绿色能源的快速发展。绿色电力生产商得益于市场对绿色能源增长的积极预期和现金流的改善，其在此期间的表现明显优于石油和天然气公司，年度 TSR 高达 15%。

　　新冠疫情引发了历史性的石油和天然气需求冲击，油价、公司股价和收益都遭受重创。然而，随着全球经济的复苏以及俄罗斯对乌克兰的侵略及其对全球能源流通的影响，能源价格快速飙升。这一系列因素迫使各国政府重新审视能源安全和能源价格的可承受性问题。大宗商品价格的上涨正推动石油和天然气行业的收益增长，使得这个行业的年度 TSR 与标普 500 指数持平，均为 8%。相比之下，疫情期间绿色能源生产商的股价下跌较少，但复苏也相对缓慢，其年度 TSR 表现为 5%，略低于石油和天然气行业。